中信建投证券究诘文|陈果郑佳雯

“两重”“两新”是本年政策的一个亮点，详细评估，咱们瞻望其亦然夙昔扩内需加码的紧要效能点，值得投资者政策性喜爱。10月国新办新闻发布会先容，25年将络续刊行超永恒相等国债并优化投向，加力维持“两重”建设，新式城镇化或是重心标的；“两新”方面，维持范围和范畴有望再拓宽，咱们瞻望以旧换新方面消耗电子是可能增量，蛊惑更新层面鼓吹各领域杀青高端化、智能化、绿色化有望成为政策重心导向。

11月蓝佛安部长在东说念主大常委会新闻发布会上表态，谄谀25年经济社会发展打算，将实施愈加过劲的财政政策，包括络续刊行超永恒相等国债维持国度要紧政策和重心领域安全才智建设（“两重”）、加放浪度维持大范畴蛊惑更新、扩大消耗品以旧换新的品种和范畴（“两新”）等。

现时宏不雅及国际场合布景下，扩内需政策加码既是主不雅意愿，亦是客不雅势必。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层屡次表态财政/货币均有加码发力空间；另一方面，随特朗普当选新一任好意思国总统，全球交易环境趋于严苛，外需痕迹存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步擢升。

“两重”“两新”是本年政策的一个亮点，详细评估，咱们瞻望其亦然夙昔扩内需加码的紧要效能点，值得投资者政策性喜爱。1）“两重”方面，10月国新办新闻发布会先容，25年将络续刊行超永恒相等国债并优化投向，加力维持“两重”建设，经梳理，续建基础模式、农业飞舞东说念主口市民化（重心是无为高中建设与病院病房校阅）、高步伐农田建设、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大，即新式城镇化或是重心标的。2）“两新”方面，维持范围和维持范畴有望再拓宽。从7月以来政策实施的收尾看，补贴政策赫然拉动C端磋议耐用品的消耗需求，估量后续若品类扩充，消耗电子是可能标的（广东地区本年相等建议敌手机等电子消耗产品的补贴、中央层面22年5月曾推出补贴政策）；蛊惑更新方面，谄谀9月工信部发布的《工业重心行业领域蛊惑更新和本事校阅指南》，鼓吹各领域杀青高端化、智能化、绿色化也有望成为政策重心导向，或将鼓吹磋议软件、自动化蛊惑等增量需求。

当今补贴程渡过半，部分领域取得赫然奏效，9月社零同等到基建投资增速均出现回暖。追踪磋议板块的基本面发扬：1）以旧换新拉动收尾较优，汽车、空调改善赫然，厨电、冰洗8月以来销售同比亦有建设；但家居产品品类仅杀青弱改善。2）蛊惑更新政策拉动掸性尚有限。7-9月蛊惑工用具购置累计同比增速不升反降，咱们以为或与较疲弱的工业企业利润和现款流发扬磋议，夙昔随经济需求不息复原政策有望展现更强拉动效应。供给端，包装专用蛊惑、电工仪器姿色、工业机器东说念主等少数细分品类7月以来呈一定程度复苏迹象；需求端，处所政府、行状单元、央企主导的蛊惑更新款式进展和范畴赫然好于民营企业及个东说念主，如电网更新投资高景气、医疗蛊惑采购意向建设、工程机械内销弱改善，此外船舶新接订单量同比亦有赫然回暖；但下流以民企或个东说念主为主导的品种如农机、货车/新能源客车、电梯等则未见到赫然增量。

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“两重”“两新”政策有望再加码

现时宏不雅及国际场合布景下，扩内需政策加码既是主不雅意愿，亦是客不雅势必。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层屡次表态财政/货币均有加码发力空间，11月8日蓝佛安部长在东说念主大常委会新闻发布会上默示，除一揽子化债安排外，谄谀25年经济社会发展打算，将实施愈加过劲的财政政策，包括络续刊行超永恒相等国债维持国度要紧政策和重心领域安全才智建设、加放浪度维持大范畴蛊惑更新以及扩大消耗品以旧换新的品种和范畴等；另一方面，随特朗普当选新一任好意思国总统，全球交易环境趋于严苛，外需痕迹存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步擢升。

本年以来，“两重”“两新”是政策的一大亮点，随政策资金安排不息落地，已在部分领域取得赫然奏效，9月社零同比增速及基建投资增速均有不等程度回暖。详细评估，咱们瞻望其亦然夙昔扩内需加码的紧要效能点，值得投资者政策性喜爱。

政策表态25年将加力维持“两重”建设，新式城镇化或是重心标的。“两重”建设是指国度要紧政策实施和重心领域安全才智建设。2024年两会建议，从本年头始拟集结几年刊行超永恒相等国债，专项用于国度要紧政策实施和重心领域安全才智建设（“两重”），具体包括8个方面、17个具体投向，主要波及科技研发、绿色智能数字基础模式、农村飞舞东说念主口市民化配套的办事/发挥/医疗等环球保险体系、高步伐农田建设、城市更新、能源原材料重心领域、重心行业蛊惑更新和本事校阅等标的。发改委自本年2月初始就已屡次组织各处所磋议部门梳理储备2024年能开工建设的超永恒相等国债款式，万亿超永恒相等国债于5月起不息刊行、提供资金维持，限制8月前两批“两重”建设款式清单下达。10月8日国新办新闻发布会先容，1万亿元的超永恒相等国债里用于“两重”建设的7000亿元已一皆下达到款式，款式开工率是50%；同期，将在年内提前下达来岁1000亿元中央预算内投资权术和1000亿元“两重”建设款式清单，维持处所加速开展前期职责、先行开工实施；25年将络续刊行超永恒相等国债并优化投向，加力维持“两重”建设。经梳理，续建基础模式、农业飞舞东说念主口市民化（重心是无为高中建设与病院病房校阅）、高步伐农田建设、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大。

“两新”维持范围和维持范畴有望再拓宽。7月25日，发改委、财政部结伙发布《对于加力维持大范畴蛊惑更新和消耗品以旧换新的几许措施》，明确资金安排、建议将统筹安排3000亿元傍边超永恒相等国债资金加力维持大范畴蛊惑更新和消耗品以旧换新。11月8日蓝佛安部长在东说念主大常委会新闻发布会上默示，谄谀25年经济社会发展打算，将实施愈加过劲的财政政策，包括加放浪度维持大范畴蛊惑更新以及扩大消耗品以旧换新的品种和范畴等。从7月以来政策实施的收尾看，补贴政策赫然拉动C端磋议耐用品的消耗需求，尤其存量更新需求占相比高的领域（如家电收尾>家居），估量后续若品类扩充，消耗电子是可能标的（广东地区本年相等建议敌手机等电子消耗产品的补贴、中央层面22年5月曾推出补贴政策）；蛊惑更新方面，除中游成本品报废更新补贴外，谄谀9月工信部发布的《工业重心行业领域蛊惑更新和本事校阅指南》，鼓吹各领域杀青高端化、智能化、绿色化也有望成为政策重心导向，或将鼓吹磋议软件、自动化蛊惑等增量需求。

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“两重”“两新”政策奏效追踪

以旧换新

下半年以来随财政维持资金加速落地，“两重”“两新”磋议部分领域杀青了景气度的赫然擢升，考据政策有用性。以旧换新品类中，汽车、空调改善尤其赫然，厨电、冰洗8月以来销售同比亦有建设；但或因存量更新需求占比尚较低且各地政策不一，家居产品品类仅杀青弱改善。

汽车

补贴政策：包括报废更新补贴和置换补贴。1）个东说念主消耗者报废国三及以下排放步伐燃油车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买安妥条款的新车，补贴步伐为购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元；2）国度凯旋向处所安排超永恒相等国债资金，维持处所自主开展置换更新，字据各地礼貌，补贴金额宽阔在6000-16000元不等，但不与报废补贴重迭享受。

景气发扬：8月以来随补贴金额翻倍和各地政策不息落地，销量加速建设，8-10月乘用车销量月环比达约7~10%，10月新能源车零卖同比达50%+。7.25-11.6约100天，商务部共收到报废更新补贴苦求超135万，9-10月日均仍超1万份；各省置换政策当今已基本发布完结，限制10月24日各地汽车置换更新补贴苦求超126万份。补贴政策和降价潮趋缓的拉动下，新能源车市集零卖同比自7月以来赫然建设，从Q2约30%的增速水平抓续上抬至10月同比+56.7%的高位，8-10月环比分散达16.7%、9.6%、6.5%；合座乘用车零卖同比从6月的-7%颤动上行至10月+11.3%的水平，8-10月环比分散达11.2%、10.6%、7.2%，发扬抓续优于乘联会预期。

家电

补贴政策：对个东说念主消耗者购买2级及以上能效或水效步伐的8类家电产品（雪柜、洗衣机、电视、空调、电脑、滚水器、家用灶具、吸油烟机）给赐与旧换新补贴，补贴步伐为产品销售价钱的15%；对购买1级及以上能效或水效步伐的产品，荒芜再给予产品销售价钱5%的补贴，每件补贴不跳跃2000元。各地政策于8月末密集发布，补贴力度通常，多省市对扫地机、投影仪等品类亦有相应补贴。

景气发扬：9月各样家电线上销额同比赫然改善，空调弹性居前。据奥维云网数据，9月三大白、彩电、油烟机等品类的线上销额宽阔杀青30%以上同比增速发扬，较8月有不等程度改善，尤其空调的环比改善弹性最大，或因潜在保有量擢起飞间最强。同期据产业在线数据，9月以来三大白排产预期抓续上修，限制11月最新排产数据，瞻望空/冰/洗内销排产较旧年同期实绩分散+18.5%/+13.5%/+8.5%，而9月时排产预期同比增速分散仅为+2.4%/+5.5%/+8.5%。（10月+5.2%）

家居产品/装修建材

补贴政策：未有中央谐和补贴力度安排，国度发展改动委商财政部详细各地区常住东说念主口、地区坐蓐总值、汽车和家电保有量等身分，合理细目对各地区维持资金范畴。各省力度不一，补贴有打算多鸠合在8月底~9月初落地，略慢于家电补贴政策。多数地区按补贴比例15%、单件商品最高不跳跃2000元的步伐扩充补贴，多品类叠加后单户补贴上限频繁可达到1-2万元；或按全屋装修按金额的20%补贴、可省2-3万元。

景气发扬：或因存量需求占比尚较低，仅杀青弱改善，不足家电。9月名额以上产品、建筑材料企业零卖额当月同比分散较8月擢升4.1pct、0.1pct至+0.4%、-6.6%，建材家居卖场销额同比仍低位颤动、未见赫然复苏；而9月同期名额以上家电音像企业零卖额当月同比合座高达20.5%，发扬赫然较优。

蛊惑更新

政策拉动掸性尚有限，夙昔随经济需求不息复原政策有望展现更强拉动效应。从政策补贴范畴和力度看，工业、环境基础模式、交通输送、物流、发挥、文旅、医疗、船舶、能源电力、老旧电梯等领域共安排了1480亿元傍边专项资金维持；此外，除了凯旋以投资赞成模式匡助采购蛊惑外，中央财政对于银行向其披发的贷款取得中国东说念主民银行蛊惑更新磋议再贷款维持的，中央财政对筹议主体的银行贷款贴息1.5pct，总范畴200亿元。但从7月以来的政策落地收尾看，拉动效应一般，7-9月蛊惑工用具购置累计同比增速不升反降，制造业本事校阅累计同比增速也未出现赫然的改善，咱们以为或与较为疲弱的工业企业利润和现款流发扬磋议。

供给端，从几类重心蛊惑的产量发扬看，包装专用蛊惑、电工仪器姿色、工业机器东说念主等少数细分品类7月以来呈一定程度复苏迹象，但对于其余多数蛊惑而言，产量同比增速尚未见到赫然改善，其中发电蛊惑产量同比高位回落，金属冶真金不怕火蛊惑、敷衍机、铁路机车、大气浑浊防治蛊惑、饲料加工机械蛊惑9月产量同比降幅络续推广，而工业汽锅、谈判电动机、电梯等领域产量同比降幅虽有收窄，但仍低位颤动。

需求端，处所政府、行状单元、央企主导的蛊惑更新款式进展和范畴赫然好于民营企业及个东说念主，电网更新投资在两网鼓吹下抓续高景气、医疗蛊惑采购意向8月以来出现建设、工程机械内销自3月以来弱改善，此外船舶8-9月新接订单量同比亦有赫然复苏；但下流以民企或个东说念主为主导的品种如农机、货车、电梯等则未见到赫然增量。

能源电力蛊惑

7月两网表态将加大投资鼓吹电网蛊惑大范畴更新。2024年国度电网公司将完成电网投资6000亿元，同比新增711亿元，增速达13.4%（2023年电网投资增速+5.5%）；南边电网公司瞻望2024年至2027年大范畴蛊惑更新投资范畴将达到1953亿元，其中2024年年中将加多投资40亿元，全年投资范畴达到404亿元，力求到2027年杀青电网蛊惑更新投资范畴较2023年增长52%。电网投资24年以来合座高景气且有望延续，1-9月累计完成投资3982亿元，同比增长21.1%；9月单月同比增长12.03%，环比增长70.2%。

工程机械

自3月以来，受益蛊惑更新、环保政策以及低基数驱动，挖机销量内销同比合座弱改善，3月国内销量同比增速转正至+9.3%，而后颤动上行，5月以来看护20%+的高增且抓续优于CME预期。限制10月挖机内销8266台，同比增长21.6%，环比9月络续上行0.1pct。

医疗蛊惑

5月国度发改委等部门即发布《对于印发鼓吹医疗卫生领域蛊惑更新实施有打算的见知》，明确医疗卫生领域蛊惑更新所需资金安排，主要以“中央预算内投资或超永恒国债”+“处所财政资金”的方式为主。据医装数胜整理分析，限制9月底，医疗蛊惑更新批复款式已跳跃1000个，预算总金额龙套412亿元，款式批复主要鸠合于5-6月份；8月以来前期大量获批的拟建款式初始大范畴落地，寰宇各地纷繁初始发布蛊惑更新采购意向，且采购范畴愈发宽阔，限制9月底，预算总金额超110亿元，款式总和为372个。

而对于货车、新能源客车、电梯、农机等品类而言，24年以来磋议品类销量尚未杀青赫然改善。9月货车、电动客车当月同比分散杀青-25.7%、+24.3%的增速，自24年以来颤动下行，较8月分散环比下行11.6pct、26.6pct；9月电梯产量同比增速较8月小幅建设9.5pct至-5.7%，但在低基数下同比增速仍看护低位；农机方面，仅袖珍敷衍机产量同比增速于8-9月杀青降幅改善，限制9月中大型拖机增速仍在颤动下行。

风险分析

（1）地缘政事风险。要是中好意思磋议科罚不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢领域的反抗加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能面对恶化的风险，要是发生危险则可能对市集酿成不利影响。

（2）国外好意思联储紧缩程度超预期。要是好意思国经济抓续保抓韧性，劳能源市集、零卖等经济数据发扬亮眼，那么好意思国败落风险或将面对重估，同期通胀风险也将面对反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路络续，全球流动性宽松不足预期，国内职权市集分母端不免也将承压。

（3）国内经济复苏或稳增长政策实施收尾不足预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以复原，永恒蕴蓄的城投偿债风险面对发酵，经济复苏最终证伪，那么合座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。

阐发：本阐发祥自中信建投究诘发展部策略团队所公开发布的证券究诘阐发

证券究诘阐发称呼：《政策性喜爱“两重”“两新”投资机遇》

对外发布时刻：2024年11月13日

阐发发布机构：中信建投证券股份有限公司

本阐发分析师：

陈果SAC编号：S1440521120006

郑佳雯SAC编号：S1440523010001开云官方